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编辑推荐

  

«推荐理由1作者迈克尔·莫布森一向以其新奇的投资理念而闻名于华尔街财经界,被誉为“华尔街极具影响力的人”。

«推荐理由2《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》以跨学科的方式解读投资,视角独特,惹人眼球。迈克·莫布森在《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》中广开言路,从抽象模型到跑马比赛,他都能从中找到些许智慧,并且把它们应用到投资领域中去。使人感受到他的书读起来就像股票市场指南与探索频道的结合。

«推荐理由3作者从一个个出人意料的例子,如蚂蚁王国、赌博、扑克牌专家到老虎的挥杆动作。很少有读者不从这《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》中获得刺激和兴趣。

«推荐理由4随着国内经济的快速国际化变革,国内投资者对创新思维需求的不断加强,《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》作者通过一个多维的视角,运用大量形象生动的例子,深入浅出的语言为读者展示了其对投资领域的独到见解,指引了读者挖掘自身潜力的方向,此书将会成为投资者的必读之书。

«推荐理由5《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》囊括了来自于学术世界和投资行业中重要思想的集合,其中不乏全世界高级投资者的思想理念,对于投资者来说具有广泛的参考价值。


  

内容简介

  

  《反直觉投资》分成四部分:投资哲学、投资心理学、创新与竞争战略和科学与复杂性理论。《反直觉投资》由专业的投资者所著,但内容却远远超过了经济学和心理学的范畴。《反直觉投资》还会让你真正地恍然大悟,它向我们展示了多学科方法是如何在密切关注决策制定的过程和心理状态的同时,做出有利于长期投资结果的冒险。

反直觉投资:融会金融学、心理学、博弈论与统计学等学科智慧,并结合心理学实验和大数据分析方法,从更宽广和更深远的维度探索投资技巧。

要想从股市赚钱,就需要比大多数投资者知道更多,但在华尔街,却没有人比莫布森知道更多。

莫布森一针见血地指出,传统投资法则在互联网时代早已无用,80%导致灾难性亏损的决策源于直觉。从蜜蜂采蜜、黏液菌求生存到赛马赌博,他从几乎所有能被运用到投资的领域里,咀嚼出一点一滴弥足珍贵的赚钱智慧。

他遍访巴菲特、索罗斯、芒格等大师,探讨反直觉投资的实战心得,化繁为简,让读者彻底明白,开启获利之门的密钥不是多么晦涩高深的理论,而是对“选择”和“风险”的掌控力。


  

作者简介

〔美〕迈克尔·J.莫布森(MichaelJ.Mauboussin)

商学院年度杰出教授

享誉华尔街和金融界的创新投资大师

《华尔街日报》全明星分析师

迈克尔·J.莫布森在金融领域沉浸超过25年。他现任美盛资产管理公司首席投资策略师,曾任瑞士瑞信银行董事总经理。

莫布森还是当代复杂科学领域的领军人物,并在全球著名的跨学科研究机构圣塔菲研究所担任核心研究员。莫布森的文章常见于《时代》《福布斯》《华尔街日报》《哈佛商业评论》《金融管理》《财富》等全球知名财经媒体。

他著有《反直觉思考》《实力、运气与成功》《预期投资》等畅销书,作品被翻译成14种语言出版,并被《商业周刊》评选为“年度十佳商业书”“史上百大经典商业书”。

目录

前言让投资决策既准确又充满快感1

第一部分投资理念

第1章赌博投机,还是股市投资?9

关注结果,重视过程

股价预期,其实与基本面无关10

美国财长的良心建言12

第2章跑赢大市,还是赚钱?17

投资的专业化与商业化

向指数基金学选股18

积极型基金舵手战胜华尔街的秘诀20

全球最大基金公司掌门人的牛熊通吃法23

第3章贝贝·鲁斯效应27

期望值的频率与幅度

用期望值分析单项投资28

不以一战定输赢29

牛市、熊市与概率30

巴菲特也是期望值应用大师32

顶级投资大师的镇山之宝34

第4章做股市里的黏液菌37

根据市场环境调整投资方式

向黏液菌学生存之道38

构建投资系统的三个步骤39

何时买比买什么更重要42

第5章玩弄风险还是被风险玩弄45

投资的风险、不确定性和预测

从火箭失事看风险46

从不确定性谈概率47

市场预测如何改变预期回报50

第6章股市中的“神投手”53

持续获利靠的是能力还是运气

连续投篮命中VS持续获利54

常胜与能力的关系55

基金神投手米勒57

常胜和运气的关系60

第7章暴涨往往不只有一天63

损失厌恶倾向和组合周转率

1个还是100个64

股票风险溢价之谜65

懒惰也创造价值67

量化损失厌恶倾向69

第二部分投资心理学

第8章斑马为什么不得溃疡75

投资者的压力管理与次优化组合

基金经理经常得“溃疡”77

压力使你更关注短期目标79

做“尤利西斯”式的投资者82

第9章在特百惠家庭聚会上学投资83

影响投资者行为的心理因素

皮鞋锃亮的奥秘84

亲情也可以赚钱85

特百惠家庭聚会的启示88

下注后,信心为何突然大增89

第10章决策中的情感与直觉91

管好你自己

意识与潜意识的对决92

直觉,反映表面印象的判断93

伟大的投资家不会为情所困93

当经验不再可信的时候97

个体情感与市场情感97

第11章如果散户不再跟风与模仿……99

孔雀鱼的爱情与择偶

孔雀鱼是如何择偶的100

失控的雪球与逆向套利101

凯恩斯的处世哲学102

索罗斯是钓孔雀鱼的高手104

第12章行为金融学的“BUG”107

滥用行为金融学可能招致错误

悔过推论法108

套利的风险与不可能赚钱的游戏110

用赌博的方式寻找失落的原子弹111

倾听多数人,不相信少数人112

第13章当凯恩斯遇见马克·吐温115

长期期望、ElFarol酒吧和自欺欺人

反馈,不断锐化投资者的分析技能116

如果股市是一场选美大赛117

经济学家夜访ElFarol酒吧118

走火的“马后炮”120

第三部分创新与竞争战略

第14章投资者,其实也是创客125

向飞机之父怀特兄弟学投资

重组带来的飞跃126

经济学家和政客的财富论剑127

创新给财富积累的加速度130

第15章行业周期进化论135

大脑发育对创新的启示

大脑发育与市场泡沫136

生物学家为何把股市看作化石记录137

市场过热后的幸存者141

第16章企业生命周期的停滞点143

创造性破坏和预期

王者企业的更替法则144

把赌注下在新事物上145

创新,进攻者的优势147

股票也会衰老148

第17章投资组合里的果蝇151

行业加速变化对投资者的启示

寻找市场中的“果蝇”152

速度陷阱153

投资的加速度原理156

第18章步步为“盈”159

何时长线持有?何时短线出击?

投资无远虑,财必有近忧160

计算机“深蓝”的致命弱点161

大赢家的策略162

越不繁,越不凡164

第19章寻找市场中的“老虎”167

伍兹称霸高尔夫球场的优势

伍兹给交易员上的第一课168

适应度图景:寻找“老虎”的地图169

适应力,“老虎”的生命之源172

承受短期挫折,才能改善长期适应力173

第20章别让市盈率变成“市梦率”175

推断的结果也许是厄运

社会保险“不再保险”176

历史也许并不是今天的序幕177

有价值的经验参照值180

第21章均值回归和复苏183

永不停息的市场轮回

在增长中走向破产184

死亡、税款与均值回归185

价值陷阱与市场均衡的原动力187

第四部分科学与复杂性理论

第22章迷宫、蚂蚁和资金管理193

多样化的信息来源助力业绩增长

蚂蚁,为何让久经沙场的投资老兵汗颜?194

集体,不止是由更多人组成的普通个体195

索罗斯的大脑有何不同197

活跃在投资界的创客199

第23章蜜蜂指路201

投资者的集体智慧和思维

聪明绝顶的蜜蜂202

跟随蜜蜂,探寻创富的最短路径203

神奇莫测的决策市场204

股市:最深奥的蜂群205

投资者的异质化,价格的有效性206

第24章群众的眼睛揉不进沙子209

以集体的力量发现机会,解决问题,预见未来

群体的精确性210

大海捞针不再难211

连投资专家都自叹弗如213

群众疯狂与大众妄想214

第25章来自两个极端世界的尾巴217

肥尾分布与投资策略

从巴菲特致股东的信谈起218

让尾部说话219

肥尾分布对投资者的启发222

第26章圣彼得堡悖论与成长股投资225

如何应对小概率的大规模事件

伯努利的挑战226

正态分布捉襟见肘227

如何抓住小概率的暴富点?231

第27章看门人的发财梦233

为何信从他人观点会损害你的财富

牛顿也是经济学家234

系统,简单与复杂235

股市复杂适应系统的两大陷阱237

减少决策偏差的两大利器238

第28章驱散拉普拉斯的恶魔241

股市真的有因果吗

市场中的故事与价格暴涨242

拉普拉斯的恶魔244

深陷“魔咒”之中245

市场上有果,不一定有因250

第29章如何获得更强大的力量251

幂律分布对投资者的启示

齐普夫的发现252

幂律分布的力量253

幂律分布在股市的具体应用257

第30章投资中的金字塔259

企业规模、增长率与估价

超大型企业“濒临绝种”260

寻找利基市场262

规模与增长的四个事实262

不是所有大象都会跳舞265

结语融会贯通理念的投资前景269

致谢273

精彩书摘

管好你自己

人们对行为和技术进行判断的基础不仅在于所想,还取决于所感。对于所青睐的行为或技术,我们会先入为主地低估其风险,高估其收益;反之,我们则会做出相反的判断——高风险和低收益。按照这样的模式,结果不仅先于风险收益的判断,甚至可以指导和决定我们的判断。

——保罗·斯罗维奇(PaulSlovic)等

《风险分析与风险情绪》(RiskAsAnalysisandRiskAsFeelings)作者

某些情况下,我们常常会自欺欺人地以为,自己的行为方式是理性的,然后再按照这样的模式去判断事件的是是非非。但是,事实却往往并非如此。在更多的情况下,“我决定支持某某方案”往往和“我喜欢某某”之间并无二样……我们购买自己“喜欢”的汽车,选择“有吸引力”的工作和住房,然后再去寻找种种原因证明自己的选择。

——罗伯特·B.扎乔克(RobertB.Zajonc)

《情感与思维》(Feelingandthinking)作者

如果没有以情感为主要表达方式的生物调控机制为导向,无论是对于人类的整体进化还是个人,推理能力都不可能得以发展。此外,即便是经过日积月累而形成的推理策略,它们的真正效能依然有赖于情感的流露与表达。

——安东尼奥·达马西奥(AntonioDamasio)

《笛卡儿的误差》(Descartes'Error)作者

你的投资决策真的不带一点情感因素吗

神经学家安东尼奥·达马西奥在研究初期就已经意识到,传统的推理观点必然是错误的。他曾经看到过这样一个病人,所有与推理行为有关的功能秋毫无损,比如说注意力、记忆力以及逻辑判断能力等等。但是,脑部损伤却导致该人无法进行正常的情感表露,使他根本无法对日常生活做出合理的决策。达马西奥为我们揭示出其中的关联:不完整的情感和不完善的决策总是相伴而行。1

通过此后的研究,达马西奥进一步验证了自己的结论。在一个试验中,他让所有试验对象戴上皮肤传导反应仪,然后,达马西奥让他们分别从四张纸牌中翻开一张牌(用钱下赌注);其中,两张牌代表赢钱,两张牌代表输钱。当试验对象翻开纸牌的时候,达马西奥让他们谈谈自己此时此刻的想法。在经过10轮试验之后,在翻开代表输钱的纸牌之后,试验对象就会表现出特定的物理反应。大约进行50轮之后,试验对象开始对四张中的两张表现出明显的预感,又进行30轮之后,他们就可以对自己的预感做出解释。2

这个试验从两个方面揭示出决策过程中的两个关键点。首先,潜意识对未来动向的感知能力先于意识;其次,即使试验对象不能对未来事件做出合理预期,也会产生下意识的物理反应,并通过反应引导自己的决策。

在对脑部损害患者重复进行上述试验的时候,达马西奥却没有观察到任何类似的反应。皮肤传导反应仪和口头询问均证实,无论是在意识层次还是潜意识层次,这些患者对未来发生的事件都可能一无所知。3

诺贝尔经济学奖得主如是说

在获得诺贝尔经济学奖的论文中,丹尼尔·卡尼曼为我们描述了两个决策系统。系统1是一个试验性系统,该系统“反应迅速,自发运行,轻便省力,相互联动,但却难以控制或调节”。系统2则是一个分析性系统,“反应缓慢,序列式运行,艰难费力,但却控制精准”。表10.1是两个系统的对比。

在卡尼曼的模型中,系统1通过感知和直觉对事物产生印象。这些印象具有自然性和偶然性,而个体也许根本无法通过语言来描述这些印象。同时,他又进一步指出,在系统2中,不管个体是否以公开形式做出决策,都要涉及各种形式的判断。直觉是一种反映表面印象的判断模式。卡尼曼的研究结果(与阿莫斯·特沃斯基合作进行)通过古典经济学理论,为我们揭示出如何通过印象形成判断。

由此可见,上述论据可以说明,我们根本就不可能把情感(系统1)和决策(系统2)截然分开。事实上,正如达马西奥的研究所显示的那样,要合理做出决策,就必须保证系统1能正常运行。从投资者的立场看,这里存在着两个关键问题:影响印象的是什么,以及这些印象如何决定我们对风险和收益的认识?

伟大的投资家不会为情所困

决定印象的主要因素之一是精神病学家所说的“情感”(affect)。情感是我们在刺激基础上体会到的“好”或是“坏”。例如,“财宝”之类的词一般会产生积极的情感,而“憎恨”之类的表达方式则会产生消极的情感。

情感的作用存在于系统1的范畴中,因此,情感的作用是短暂、自发的。情感常常以合理的方式引导我们产生对事物的印象:让我们感到舒适的大多数事物都是“好”的。但是,其他启发性或经验性的情感则有其偏颇之处。投资者一定要当心情感带来的偏见。

可以说,情感是前景理论最有价值的引申。按照前景理论,投资者在面对收益时具有风险规避倾向,而在面对损失时则具有风险偏好倾向。试验表明,我们对金融市场上投资机会的感受和体会等情感可能会放大因前景理论而造成的次优化偏差(见图10.1)。

前言/序言

让投资决策既准确又充满快感

酝酿《融会贯通的观察者》(TheConsilientObserver)一文创意的那个时刻至今历历在目。当时是2000年夏季,岳父送给我一本《时代》杂志,其中有一篇介绍“老虎”伍兹重新调整挥杆动作的专栏文章。在阅读这篇文章的时候,“适应度图景”(FitnessLandscape)中。生物学家发明了“适应度图景”,帮助我们认识人类的进化过程。当然,你肯定会觉得这和高尔夫球相去十万八千里,但此时此刻我却想到,这些图景正是我们理解老虎改变挥杆工作的唯一途径。

于是,我决定撰写探讨此类关联性和投资方面的文章。孔雀鱼择偶对于我们认识股票市场的兴衰有什么启示呢?斑马和人类对不同事物的承受能力不同,但这与投资者又有何干系呢?特百惠家用塑料制品公司的女售货员总是让你把根本不需要的东西买回家,然而,这对股票选择过程来说又意味着什么呢?

反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》由30篇短文构成,尽管每一篇的主题貌似各异,但《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》还是从诸多侧面揭示出它们之间的内在联系。为了更好地反映现实,笔者还对这些文章的原稿多次进行了修改和更新。《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》的主要读者应该是投资者,但我还是希望各行各业的读者都能从《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》中有所启迪,有所收获。

尽管《反直觉投资》一书的主旨简单易懂,但是要付诸实践却并非易事:只要能以跨学科的角度看待问题,你就可以成为一名更出色、更完美的投资者、执行官、父母或是朋友,你的人生也将随之而改变,就如同你去装修翻新一套旧房子时是带着全套电动工具还是仅仅拿着一把螺丝刀一样,其结果将会产生天壤之别。毫无疑问,假如能为手边的每项工作准备好合适的工具,你自然会更成功,更有效率。

但是在真正的现实中,绝大多数人的知识面都是极为有限的。大多数职业更强调专业化,而学术研究之类的职业对专业化更是笃信不已。当然,时间也是一个不容忽视的制约因素,我们每天似乎都在奔波,把无数的时间用在接电话、收发邮件或是开会上,以至于根本没有时间去阅读、思考或是把玩一点“理念”上的东西。

一个关于器官名称的单词最终启发我创作了这些随笔。身边的很多人都曾经告诉我,他们多么喜欢随笔之类的短文,然后又话锋一转:在他们的字典里根本就没有“融会贯通”这个词(至少大多数人如此)。我在生物学家爱德华·O.威尔逊的一本专著中发现了“融会贯通”这个词,在我看来,没有哪个词能更如此贴切地表达这个含义。从字面上理解,“融会贯通”的含义就是把知识“融会”在一起。威尔逊认为,我们可以从根本上把多学科的知识融合起来,比如物理学、生物学、经济学以及艺术。事实上,也只有从多学科的角度去思考,我们才能认识事物的本原和机理。因此,《反直觉投资》提倡以建设性的眼光观察世界,让我们在现实的环境中不断完善认识世界的分析手段。

可以说,有两个特殊的原因促使我走上了这个旅程。首先是伯克希尔·哈撒韦公司的查理·芒格(CharlieMunger),他一贯主张把心智模式(MentalModels)运用于投资。其次是圣塔菲研究所(SantaFeInstitute,SFI),这家位于新墨西哥州的研究机构一直致力于通过跨学科合作进行自然和社会科学领域的研究。

芒格因何主张把心智模式用于投资

查理·芒格在投资领域内的长期骄人业绩,无疑是这种融会式投资理念最有力的见证。对于芒格而言,一种心智模式就是一个工具——它是一个可以帮助我们认识现实问题的基本框架。他主张构建一个使现实问题与分析模型一一对应的网格,从而尽可能以最优的方式去解决问题。其中的根本思想在于,寻找最符合现实问题的心智模式,而并非像他所说的那样,削足适履,为了适应你的模型而去“篡改现实”。

某些性格特征确实有利于心智模式方法的发展。幸运的是,其中的绝大多数都是我们可以选择的,比如好奇心、正直、耐心以及自我批评的精神等。成功地解决问题不仅仅依赖于智商。正如芒格所言,伟大的自然学家查尔斯·达尔文之所以能提出改变乾坤的生物进化论,更多的是得益于他的工作方法,而不仅仅是纯粹的智商。另一方面。聪明人办傻事的例子同样不胜枚举,这些错误的决定常常体现了他们在灵活性方面的缺失,或是对心理因素认知的缺乏。

当然,心智模式方法也不是信手拈来、从天而降的。要掌握多个学科的精髓,显然需要我们付出大量的时间与精力。同样不可置疑的是,你所学到的东西也不可能马上做到立竿见影。事实上,也许会永无卓见成效之日。不过也不是没有好消息,平心而论,任何一个学科也只有那么几个需要你牢记在心的核心理念。

多年以来,芒格的思想和智慧令我受益匪浅,可以说,他的影响贯穿于《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》的始末。最让我兴奋的是,彼得·考夫曼(PeterKaufman)把芒格的背景和言论编撰成《穷查理的编年史》(PoorCharlie'sAlmanack)一书,这本精妙绝伦的作品为我们带来了很多有关心智模式方法的深邃见解。

圣塔菲研究所的创始者则是一群有着同样思想的科学家,他们坚信当今世界需要一种全新类型的研究机构。这些在各自领域出类拔萃的科研人员意识到,大学校园是一种学术上的孤岛,而教授派则把大量的时间倾注在所谓的专业领域上,极少跨越学科的边界。这些创始人强烈地体会到,各个学科之间蕴藏着无限的科学沃土,于是,他们决心去开发和培育这片沃土。走在圣塔菲的园区里,你很有可能会看到物理学家、生物学家和经济学家,他们在共同感兴趣的问题上并肩协作,分享着各自领域的最新理念。

股市,其实是一个复杂适应性系统在圣塔菲,团结与合作的主题充分体现在各种复杂系统的研究中。无论是物理学还是社会学,本性各异的诸多学科相互贯通、兼容并汇,催生出无数新的体系。比如人类意识学、免疫系统和生态学等。圣塔菲的科研人员很早就已经认识到这些新兴科学体系的基本特征,并揭示出各学科之间的异同。

在圣塔菲研究所推崇的所有理念中,对我影响最深刻的,莫过于把股票市场视为一个复杂的适应性系统。正是因为有了这样一个强大的心智模式,才促使我重新审视、甚至是质疑我曾自认为在金融领域所熟知的一切:委托代理机制的合理性,钟型的价格变动分布曲线,乃至风险收益的基本理论。

我坚信,这个复杂的适应性系统分析框架不仅是一种更为直觉化的市场认知方法,而且与实证数据更为协调一致,体现出与现实之间的共鸣。

与此同时,圣塔菲也激发了我对更多问题的兴致和激情。这些充满灵感的火花闪烁在《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》的每一篇论文之中,其中包括蚁群效应、能量法则、人类认知以及反馈机制的作用等。如果一定要我用言辞来描绘圣塔菲给我带来的启迪,我觉得最恰当的字眼莫过于“理性的陶醉”。

有关圣塔菲研究所的历史,你可以看一下米切尔·沃德罗普(MitchellWaldrop)创作的《复杂(Complexity)一书。这本于研究所创办10周年之际出版的书,充分概括了圣塔菲的研究理念。

最后,我还想就如何阅读《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》赘述几句。它不同于那些令人激昂振奋的畅销书,无论是一页页地从前往后翻,还是别出心裁地从后向前看,你都不会觉得在理解上有任何问题。但我还是建议你先简单浏览一下目录,找到你最感兴趣的文章,然后直奔主题。

反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》内容涉及诸多领域,为了方便阅读,笔者把这些文章分为四大类,分别是:投资理念、投资心理学、创新与竞争战略以及科学与复杂性理论。

如果我们把这些主题分门别类地放置在工具箱内的相应位置,可以说,每一个主题都针对着投资的不同层面。也就是说,每一篇论文均可独立成章。

《反直觉投资》运用了学术领域的众多高端研究成果,但考虑到《反直觉投资:巴菲特如何避免股市非理性决策失误》的格式,不便对这些学术上的思想一一赘述。

我真诚地希望《反直觉投资》能为读者带来一些富有启发思想的快感:一个新的视角、一种冷静深邃的思想或是一条实现自我完善的捷径。当然,我更希望你能从这些只言片语之间找到你所期待的东西。


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