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编辑推荐

1.FOF成为当前资本市场热门投资方向,并被高度关注。

2.《FOF投资手册》基于美国行业实操与案例,提供了FOF投资切实可行的操作方法及行业预测。

3.为中国FOF投资与基金管理提供了投资与管理模式以及行业规范借鉴。

4.中国证券投资基金业协会推荐丛书之一,洪磊会长任译委会主任,领衔林华老师团队翻译。

5.吴晓灵作序,工行副行长张红力、兴业银行行长陶以平、招商银行副行长李浩、北大光华副院长金李、万向控股副董事长肖风联袂推荐。

6.中国证券投资基金业协会推荐丛书,为中国基金行业规范化发展提供借鉴。

内容简介

  《FOF投资手册》是一本关于FOF的专业著作。FOF是专门投资于其他基金的基金,通过持有基金而间接投资于各种类型的金融资产,是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种,其本质就是多元化资产。《FOF投资手册》作者通过一系列的高层次采访以及直接的行业洞察力,努力提供这一封闭而“秘密”领域的投资市场知识,通过解释FOF是如何工作的,如何在一个多样化的投资组合中使用它们,以及在哪里可以找到它们,使投资者能够理解投资于FOF的利弊,并且还提供了可以用来做投资决策的信息。

作者简介

丹尼尔·斯特拉曼(DanielStrachman)

他在华尔街有15年以上的从业经验,一直在为个人和机构提供服务和咨询。他也是博客HedgeAnswers.com的编辑,持续发表着有关于对冲基金的行业评论和深刻见地。他还曾经从事过金融管理行业的产品开发、营销和销售工作。著有《长期和短期的对冲基金》(TheLongandShortofHedgeFunds)、《对冲基金管理基础》(TheFundamentalsofHedgeFundManagement)、《对冲基金入门》(GettingStartedinHedgeFunds)、《基本选股策略》(EssentialStockPickingStrategies)、《朱利安·罗伯逊:牛市与熊市之虎》(JulianRobertson:ATigerinthelandofBullsandBears)。

理查德·布克班德(RichardBookbinder)

在1999年的春天,他创办了布克班德资本管理公司,积极参与基金管理、投资组合分配等业务,并进行基金管理研究,同时还担任FOF投资者的副顾问。2009年,他又成立了TerraVerde资本管理公司,其FOF投资管理人的目标是减少全球的碳排放。

精彩书评

名人推荐

张红力/全国政协委员、中国工商银行副行长

市场需求与政策引导的双轮驱动,让FOF迎来发展的一波高峰。作为一种多元化配置的投资形式,FOF也是促进各类公、私募资产管理公司和证券投资基金公司服务升级转型的重要抓手。“工欲善其事,必先利其器”,正是学习《FOF投资手册》的核心要义。

陶以平/兴业银行行长

产品定位、基金筛选、组合构建、风险控制,这些因素都会影响FOF投资的成败,一定程度上FOF投资风险和收益的匹配比单只基金的投资更难,如果在面临系统风险时不能发挥FOF能有效控制下行风险的优势,FOF产品的吸引力就会大打折扣。《FOF投资手册》深入浅出地介绍了FOF投资的特点,阐明了FOF投资过程中应该注意的问题,是了解FOF产品的一本必备书籍。

李浩/招商银行副行长

《FOF投资手册》从各个角度全面系统地介绍FOF,将对国内FOF行业的健康发展起到积极的作用。《FOF投资手册》全面介绍了FOF这一基金战略投资工具的定义、基金结构、投资攻略以及市场现状,同时从理论和实践角度分析了FOF投资策略和风险管理,对基金管理人员以及对FOF感兴趣的投资者来说,有重要的参考价值。此外,《FOF投资手册》不仅提供了对FOF投资的切入点,详细介绍了该类基金公司的运作方式,更对基金是如何进行投资的、市场现状如何进行了详细介绍,而且还回顾了危机前后FOF投资经理的失败案例,为FOF管理提供了宝贵的经验教训。

金李/北大光华管理学院副院长

FOF依靠其产品形态以及方向优势,可以有效地配置资产、分散风险。由于FOF在国内时日尚短,关于FOF的架构和资产的配置方面的经验和指导存在着较大的空缺。《FOF投资手册》从对冲基金开始,生动地展现了美国对冲基金行业的发展历史、行业地位,以及由对冲基金行业衍生出来的FOF行业。FOF赋予了机构投资者投资各种对冲基金的可能,并能依靠一篮子基金的形态,有效地进行资产配置和分散风险。《FOF投资手册》同时为投资者提供了一套了解和评估投资的工具,为投资者投资FOF提供了丰富的信息。FOF作为另类资产投资的一种形式,为国内的资产管理行业的发展开启了新的篇章。

肖风/中国万向控股有限公司副董事长

随着我国资本市场的完善,投资理念的成熟,投资人对于分散化资产配置的需求逐渐旺盛。作为多元化投资的基金工具,FOF的引入完善了基金产品的层次,有效扩大了投资标的范围。《FOF投资手册》对FOF进行了全面的介绍,包括FOF结构的搭建、FOF投资分析框架的建立以及FOF的海外市场现状等。《FOF投资手册》同时深入分析了FOF基金发展过程中的风险要点,对监管机构以及投资者都有着重要的参考价值。作为FOF从业人员的红书,《FOF投资手册》将为刚刚启航的公募FOF健康发展保驾护航。

目录

目录

第一章在路上1

现代对冲基金行业4

对冲基金从何而来6

三位智者9

成熟投资者11

对冲基金的繁荣时期12

为什么是FOF17

机构投资者喜欢对冲基金19

第二章什么是对冲基金21

次贷危机和对冲基金23

对冲基金是一个资产类别25

流动性产生的问题26

科技推动行业发展28

激进主义是个新时髦词30

私募股权与对冲基金31

全球各地的对冲基金32

另类投资33

第三章市场有多大35

对冲基金的数据相当薄弱37

报告薄弱39

对冲基金的制度化42

第四章对冲基金投资45

定价问题47

对冲基金和新闻媒体49

FOF的价值主张55

费用56

配置策略57

精品投资59

Ivy资产管理公司和纽约银行61

第五章理解另类投资既包括数学,也包括科学63

对冲基金回报率65

超额收益的来源69

投资FOF70

借助第三方销售71

资金来自哪里72

新晋基金经理74

第六章FOF为什么能取得更好的投资效果81

早期的接受者83

谁来投资86

增长的资产规模88

同质化的投资模式94

知识的普及96

向直接投资的转变100

第七章理解风险及尽职调查的必要性103

长期资本管理公司事件始末105

长期资本管理公司事件后又发生了什么107

投资杠杆和流动性110

理解尽职调查的含义113

对盈利模式的理解117

管理账户122

尽职调查的重要关注点126

管理费率的不断降低128

第八章基金的赎回133

基金赎回需求135

关于FOF的尽职调查138

历史经验所得的教训139

持有期限与投资收益140

新的挑战141

流动性问题142

第九章收费147

业绩报酬149

通常的费率水平150

“多重经理人”基金151

费率与业绩间的取舍153

第十章投资杠杆与风险管理157

杠杆与主经纪人159

风险管理160

风险167

主经纪人的流动性问题169

估值风险173

对体制完善的公司的需求175

第十一章现有经验和未来趋势177

从何处去发现风险180

去杠杆183

首选投资:FOF185

一个时代的结束189

第十二章新型投资产品193

130/30基金195

对冲基金复制197

新兴管理人的投资机会199

新兴对冲基金投资的相关风险202

第十三章多策略基金和HFOF209

亏损事件回顾211

崩盘如何影响对冲基金行业213

对冲基金行业的趋同218

第十四章FOF如何寻找基金经理225

如何获得基金经理的信息227

多种方法相结合230

第十五章结论231

我们能达成什么共识233

不要忽视尽职调查235

事后诸葛亮237

然而,我们依然相信238

关于费用的回答239

尾声转折点243

什么是气候变化246

近期进展249

机遇在哪里250

绿色刺激下的经济254

不要忘记257

附录259

术语表275

致谢289

译者简介291

精彩书摘

当我们开始写这《FOF投资手册》时,世界范围内的对冲基金、FOF(FundofFunds,简称FOF,中文翻译为基金中的基金)和另类投资都在正轨上运行。当然,也有暂时性的小问题,比如,始于2007年春天的次贷危机、贝尔斯登(BearStearns)的减价出售、雷曼兄弟(LehmanBrothers)的即将倒闭……然而,在没有丝毫准备的情况下,2008年12月11日的消息突然袭来。

相比1941年12月7日,这个永远记录在耻辱柱上的日子,这里指第二次世界大战中,日本偷袭美国珍珠港事件。——编者注许多华尔街内外人士更加相信,2008年12月11日是有史以来最糟糕的一天。正是在这个12月11日,由于伯纳德·麦道夫(BernardL.Madoff)因为一个巨大的庞氏骗局而被逮捕的消息传来,市场在周三下午关闭。我依然清楚地记得,当理查德给我(丹尼尔)打电话,告诉我麦道夫被捕的消息时,我坐在哪里,正在做些什么。我俩都非常震惊,正如1941年12月8日罗斯福发表了他的著名演讲使得珍珠港被炸为世人所知一样,麦道夫罪行的暴露,使得成千上万投资其公司的人都感到震惊、伤心、滑稽。

它之所以令人震惊,是因为最初的报道提及了一些世界上最受尊敬的基金经理和投资者;之所以令人伤心,是因为很多人将全部身家托付给了麦道夫,而现在他们将变得身无分文;而之所以令人感到滑稽(也许只有我们这么认为),是因为一些人在几个月前才成为它的投资者,甚至还有几周之前才加入的,他们都就尽职调查、研究和投资多样化的需求进行了详细的描述。然而,就是这些投资者——FOF的管理人,把大部分基金资产投给了这个唯一的基金经理,而这个人却被证明是个彻头彻尾的诈骗犯。

当然,麦道夫的情况也不是真的滑稽,就像1941年12月7日的事件一样。而2008年12月11日的事件多少有些讽刺意味。许多人在对冲基金和另类投资界发现了一些有趣的事。这些人努力工作创建产品、基金,提供α(绝对回报,稍后我们将定义这个术语),但是因为各种问题,基金经理并不能与投资者设定的框框相适应。

受麦道夫丑闻的影响,2008年的股票市场和对冲基金回报低迷,对冲基金的行业前景在2009年年初似乎也不好。然而我们相信,随着时间的推移,麦道夫欺诈和市场下行所造成的损失逐步恢复,投资者将继续看到FOF投资的价值。正是基于这个前提,我们决定继续我们的项目,写一本关于这个引人入胜又常常被误解、被认为高不可攀的投资圈的书。

现代对冲基金行业

从20世纪末开始到21世纪初,对冲基金已经变成了一个热门话题,被全球投资者所讨论。曾经被视作富人阶层神秘投资合作伙伴的对冲基金,现在定期出现在头版新闻中,并被经纪商、金融投资者和其他人代理销售,而且通常投资起点也不高,投资增量可以小到10000美元。

对冲基金参与到各种各样的业务的消息,几乎每天都会被提及。比如,在某种程度上起到了推动市场的作用,向陷入困境的公司提供融资,对受压迫房主的利用,或者袭击毫不知情的上市公司,等等。当然,还有针对华尔街新精英的消费习惯的报道,这些报道经常出现在报刊的社会版块和艺术媒体上,描绘这些现代强盗大亨穷奢极侈的生活。随着次贷危机的扩散、2008年和2009年年初经济的衰退,对冲基金经理们仍占据着头版,不仅有他们出手阔绰的消息,也有不管市场如何波动,他们依然能够获取利润、挽回损失的能力的报道。

你看,对冲基金时代已经来临了。这个独特的投资工具在全球范围内受到投资者追捧、探索、研究,唯一的目的就是利用它为机构投资者和个人投资者创建最不可思议的、相关性最低的投资组合。

这些投资策略的诉求其实很简单:投资者相信对冲基金能够提供相比传统做多获取更多低相关性或无相关性的机会。这一理论,无论正确与否(我们将在后面研究),吸引了各种规模的投资者的目光,他们审查、分析对冲基金经理,研究这些投资能为其投资组合增加多少α,并进入他们的口袋。

α是一个伟大的华尔街术语,几乎每个人都在谈论,但是许多人却认为它难以理解;事实上,这是个相当简单的概念,只是能够掌握的人很少。α的一个定义是“主动投资与被动投资的差额”。举例来说,如果一个标准普尔500指数基金赚了10%,多/空头股票经理赚了15%,那么α就是额外的5%。无论市场条件如何,获得α都是每一个投资者所寻求的目标。α是投资者与投资经理心目中的圣杯,因为这才是最关键的。这个差额不仅是投资者的回报,也是给基金经理的奖励。在后面的章节中,我们将讨论基金结构、费用和报酬,但是现在请记住这点:对冲基金投资是为数不多的,客户利益(有限合伙人/投资者)和资产管理人利益相一致的投资工具。客户是投资者,基金经理是服务提供者。如果基金经理为投资者赚钱,两者都有回报:客户获得投资回报率,管理者获得佣金收入。如果经理不能带来利益,他们将赚不到钱,客户也不会付钱。这非常简单。假设你去屠夫那里买T骨牛排,告诉他你今天只会预先支付少量费用,但是只要你吃到的牛排符合屠夫承诺的质量,你马上会支付他全款。可以想象这些肉会有多好——没有一点多余的肥肉!

患难与共是对冲基金投资的关键因素之一。投资者和管理者的利益是完全一致的,这也是对冲基金行业增长的主要原因。重复上面这句话,因为这是对冲基金投资的本质,也是美国许多大型共同基金公司没能获得的力量。这就是为什么不管你读什么新闻或看什么金融新闻频道,都能发现有如此多的投资者正在为他们的投资组合寻找对冲基金的原因。

对冲基金从何而来

想要了解对冲基金在过去几年里为何变得如此受欢迎,我们需要回顾一下过去。时间回溯到1949年,从社会学家转变为记者的阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(AlfredWinslowJones)在纽约市发起了他的第一个对冲基金——AW琼斯公司。琼斯推出他的基金后发现了两件事:(1)作为一名记者,他不能赚到足够的钱来满足他所希望的家族生活品质;(2)华尔街的人做的事也不都是那么难。他的基金起源于他之前在《财富》杂志上写的一篇文章《预测》。这篇文章研究发现,一些股票价格会以一种方式移动,而另一些股票价格却会以另一种方式移动,但无论以哪种方式移动,人们都可以赚到钱。琼斯拿到数据并假设,如果你创建一个投资组合,里面既有多头头寸又有空头头寸,那么无论市场向哪个方向移动,你都将跑赢它。

理论上讲,当市场上行,多头增长,投资组合多头头寸的增长值会超过里面空头头寸所造成的损失值。相反,琼斯相信,当市场下跌时,空头也是一样的道理。

一个人之所以卖出股票,通常是因为投资者认为当前股票估值过高,长期看,价格会回归;相反,买入股票是股票的走势使你相信股票的价格还会涨,市场只是给予了它正确的定价。投资者买入股票是期望股票价格会继续涨。相反,如果投资者相信目前股价过高,他们就会卖出股票。但是如果投资者目前没有持有这只股票(或者没有买这只股票),投资者将会采用做空策略,以期未来价格下跌时以更低的价格买入股票来偿还。

为了做空股票,你会从经纪商手中借入股票,并以当前的市场价格卖出,出售所得将存入你的账户。在未来,当股票价格下降时,你进入市场,购买与当初从经纪商手中借入的相同数量的股票,偿还当初以更高的价格出售的借入股票份额。最初出售股票所获金额减去你后来买回股票的金额,是你的交易所得收益,其理应不少于经纪人执行交易和借给你股票时收取的任何佣金之和。

做空对许多人来说是一个难以把握的概念。大多数人都不明白怎么可以卖出一些你自己并不拥有的东西,然后再买回来偿还它,而且还有一个潜在的很好的利润空间。做空在对冲基金投资中非常常见,并且也是对冲基金区别于其他传统投资工具、共同基金的一个特征。一旦你掌握了交易结构,你会发现这个概念很容易理解。

然而,这是不够的。持续一段时间,经历不同的市场周期都能成功地做空股票是非常困难的。大多数人都不擅长这件事,因为他们不懂得怎样做才是一个好的做空而不是坏的做空。当你买入一只股票,最大的风险是股价变为0(如果你在股价为每股20美元时买入一只股票,当股价为0时,你损失了20美元),这个损失是可以量化的。而做空股票时,股价可以穿过天花板,导致无限的损失(如果你在股价为每股20美元时做空一只股票,那么偿还这个头寸时,这个股票的价格可能是100美元、125美元、150美元,你的损失将是巨大的)。找到好的做空时机是非常困难的,并且绝大多数人都会错。做空不适合胆小的人!

然而《FOF投资手册》并不是关于做空的。《FOF投资手册》主要是关于对冲基金投资,以及更为重要的——通过FOF来投资对冲基金,所以我们不会花费太多的时间来讲做空。话虽这么说,我们还是要多说几句。我们相信使读者明白做空股票的内涵是我们的责任,所以我们会在接下来的内容中为你全面讲述。因此,请耐心看下去,坦白地说,你还是会学到一些东西的。

做空股票不是简单的取决于你喜欢IBM公司(国际商业机器公司),不喜欢苹果公司,于是你买入IBM的股票,然后卖出苹果的股票。而是由以下这些步骤组成:找到一个公司,判断它是否正在经受盈利下滑、退步或者破产。遗憾的是,对于某些投资者来说,这样做就使得做空似乎变成了一种非美国式的或者不爱国的行为(从一家公司破产中打赌、获益)。这与我们一直被教育的关于商业、市场和美国方式相违背。在2008年夏到2009年间,一些金融公司和其他公司的股价遭受重创,很多人将其归咎于做空者,并且基于这个论断,华盛顿和其他很多国家的政府在这一期间禁止了做空。从本质上说,做空股票通常是基于一个假设,即公司将经营失败,它的管理是如此糟糕,即将倒闭,股价会归零;或者是基于短期内公司基本面的改变,押注股票价格将会因此下降。如果你真的想了解更多关于做空的内容,可以在维基百科(Wikipediaorg)中输入“shortingastock”查看结果,或者发电子邮件联系我们,邮箱是dsrb@hedgeanswerscom。

当我们开始写这《FOF投资手册》时,世界范围内的对冲基金、FOF(FundofFunds,简称FOF,中文翻译为基金中的基金)和另类投资都在正轨上运行。当然,也有暂时性的小问题,比如,始于2007年春天的次贷危机、贝尔斯登(BearStearns)的减价出售、雷曼兄弟(LehmanBrothers)的即将倒闭……然而,在没有丝毫准备的情况下,2008年12月11日的消息突然袭来。

相比1941年12月7日,这个永远记录在耻辱柱上的日子,这里指第二次世界大战中,日本偷袭美国珍珠港事件。——编者注许多华尔街内外人士更加相信,2008年12月11日是有史以来最糟糕的一天。正是在这个12月11日,由于伯纳德·麦道夫(BernardLMadoff)因为一个巨大的庞氏骗局而被逮捕的消息传来,市场在周三下午关闭。我依然清楚地记得,当理查德给我(丹尼尔)打电话,告诉我麦道夫被捕的消息时,我坐在哪里,正在做些什么。我俩都非常震惊,正如1941年12月8日罗斯福发表了他的著名演讲使得珍珠港被炸为世人所知一样,麦道夫罪行的暴露,使得成千上万投资其公司的人都感到震惊、伤心、滑稽。

它之所以令人震惊,是因为最初的报道提及了一些世界上最受尊敬的基金经理和投资者;之所以令人伤心,是因为很多人将全部身家托付给了麦道夫,而现在他们将变得身无分文;而之所以令人感到滑稽(也许只有我们这么认为),是因为一些人在几个月前才成为它的投资者,甚至还有几周之前才加入的,他们都就尽职调查、研究和投资多样化的需求进行了详细的描述。然而,就是这些投资者——FOF的管理人,把大部分基金资产投给了这个唯一的基金经理,而这个人却被证明是个彻头彻尾的诈骗犯。

当然,麦道夫的情况也不是真的滑稽,就像1941年12月7日的事件一样。而2008年12月11日的事件多少有些讽刺意味。许多人在对冲基金和另类投资界发现了一些有趣的事。这些人努力工作创建产品、基金,提供α(绝对回报,稍后我们将定义这个术语),但是因为各种问题,基金经理并不能与投资者设定的框框相适应。

受麦道夫丑闻的影响,2008年的股票市场和对冲基金回报低迷,对冲基金的行业前景在2009年年初似乎也不好。然而我们相信,随着时间的推移,麦道夫欺诈和市场下行所造成的损失逐步恢复,投资者将继续看到FOF投资的价值。正是基于这个前提,我们决定继续我们的项目,写一本关于这个引人入胜又常常被误解、被认为高不可攀的投资圈的书。

现代对冲基金行业

从20世纪末开始到21世纪初,对冲基金已经变成了一个热门话题,被全球投资者所讨论。曾经被视作富人阶层神秘投资合作伙伴的对冲基金,现在定期出现在头版新闻中,并被经纪商、金融投资者和其他人代理销售,而且通常投资起点也不高,投资增量可以小到10000美元。

对冲基金参与到各种各样的业务的消息,几乎每天都会被提及。比如,在某种程度上起到了推动市场的作用,向陷入困境的公司提供融资,对受压迫房主的利用,或者袭击毫不知情的上市公司,等等。当然,还有针对华尔街新精英的消费习惯的报道,这些报道经常出现在报刊的社会版块和艺术媒体上,描绘这些现代强盗大亨穷奢极侈的生活。随着次贷危机的扩散、2008年和2009年年初经济的衰退,对冲基金经理们仍占据着头版,不仅有他们出手阔绰的消息,也有不管市场如何波动,他们依然能够获取利润、挽回损失的能力的报道。

你看,对冲基金时代已经来临了。这个独特的投资工具在全球范围内受到投资者追捧、探索、研究,唯一的目的就是利用它为机构投资者和个人投资者创建最不可思议的、相关性最低的投资组合。

这些投资策略的诉求其实很简单:投资者相信对冲基金能够提供相比传统做多获取更多低相关性或无相关性的机会。这一理论,无论正确与否(我们将在后面研究),吸引了各种规模的投资者的目光,他们审查、分析对冲基金经理,研究这些投资能为其投资组合增加多少α,并进入他们的口袋。

α是一个伟大的华尔街术语,几乎每个人都在谈论,但是许多人却认为它难以理解;事实上,这是个相当简单的概念,只是能够掌握的人很少。α的一个定义是“主动投资与被动投资的差额”。举例来说,如果一个标准普尔500指数基金赚了10%,多/空头股票经理赚了15%,那么α就是额外的5%。无论市场条件如何,获得α都是每一个投资者所寻求的目标。α是投资者与投资经理心目中的圣杯,因为这才是最关键的。这个差额不仅是投资者的回报,也是给基金经理的奖励。在后面的章节中,我们将讨论基金结构、费用和报酬,但是现在请记住这点:对冲基金投资是为数不多的,客户利益(有限合伙人/投资者)和资产管理人利益相一致的投资工具。客户是投资者,基金经理是服务提供者。如果基金经理为投资者赚钱,两者都有回报:客户获得投资回报率,管理者获得佣金收入。如果经理不能带来利益,他们将赚不到钱,客户也不会付钱。这非常简单。假设你去屠夫那里买T骨牛排,告诉他你今天只会预先支付少量费用,但是只要你吃到的牛排符合屠夫承诺的质量,你马上会支付他全款。可以想象这些肉会有多好——没有一点多余的肥肉!

患难与共是对冲基金投资的关键因素之一。投资者和管理者的利益是完全一致的,这也是对冲基金行业增长的主要原因。重复上面这句话,因为这是对冲基金投资的本质,也是美国许多大型共同基金公司没能获得的力量。这就是为什么不管你读什么新闻或看什么金融新闻频道,都能发现有如此多的投资者正在为他们的投资组合寻找对冲基金的原因。

对冲基金从何而来

想要了解对冲基金在过去几年里为何变得如此受欢迎,我们需要回顾一下过去。时间回溯到1949年,从社会学家转变为记者的阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(AlfredWinslowJones)在纽约市发起了他的第一个对冲基金——AW琼斯公司。琼斯推出他的基金后发现了两件事:(1)作为一名记者,他不能赚到足够的钱来满足他所希望的家族生活品质;(2)华尔街的人做的事也不都是那么难。他的基金起源于他之前在《财富》杂志上写的一篇文章《预测》。这篇文章研究发现,一些股票价格会以一种方式移动,而另一些股票价格却会以另一种方式移动,但无论以哪种方式移动,人们都可以赚到钱。琼斯拿到数据并假设,如果你创建一个投资组合,里面既有多头头寸又有空头头寸,那么无论市场向哪个方向移动,你都将跑赢它。

理论上讲,当市场上行,多头增长,投资组合多头头寸的增长值会超过里面空头头寸所造成的损失值。相反,琼斯相信,当市场下跌时,空头也是一样的道理。

一个人之所以卖出股票,通常是因为投资者认为当前股票估值过高,长期看,价格会回归;相反,买入股票是股票的走势使你相信股票的价格还会涨,市场只是给予了它正确的定价。投资者买入股票是期望股票价格会继续涨。相反,如果投资者相信目前股价过高,他们就会卖出股票。但是如果投资者目前没有持有这只股票(或者没有买这只股票),投资者将会采用做空策略,以期未来价格下跌时以更低的价格买入股票来偿还。

为了做空股票,你会从经纪商手中借入股票,并以当前的市场价格卖出,出售所得将存入你的账户。在未来,当股票价格下降时,你进入市场,购买与当初从经纪商手中借入的相同数量的股票,偿还当初以更高的价格出售的借入股票份额。最初出售股票所获金额减去你后来买回股票的金额,是你的交易所得收益,其理应不少于经纪人执行交易和借给你股票时收取的任何佣金之和。

做空对许多人来说是一个难以把握的概念。大多数人都不明白怎么可以卖出一些你自己并不拥有的东西,然后再买回来偿还它,而且还有一个潜在的很好的利润空间。做空在对冲基金投资中非常常见,并且也是对冲基金区别于其他传统投资工具、共同基金的一个特征。一旦你掌握了交易结构,你会发现这个概念很容易理解。

然而,这是不够的。持续一段时间,经历不同的市场周期都能成功地做空股票是非常困难的。大多数人都不擅长这件事,因为他们不懂得怎样做才是一个好的做空而不是坏的做空。当你买入一只股票,最大的风险是股价变为0(如果你在股价为每股20美元时买入一只股票,当股价为0时,你损失了20美元),这个损失是可以量化的。而做空股票时,股价可以穿过天花板,导致无限的损失(如果你在股价为每股20美元时做空一只股票,那么偿还这个头寸时,这个股票的价格可能是100美元、125美元、150美元,你的损失将是巨大的)。找到好的做空时机是非常困难的,并且绝大多数人都会错。做空不适合胆小的人!

然而《FOF投资手册》并不是关于做空的。《FOF投资手册》主要是关于对冲基金投资,以及更为重要的——通过FOF来投资对冲基金,所以我们不会花费太多的时间来讲做空。话虽这么说,我们还是要多说几句。我们相信使读者明白做空股票的内涵是我们的责任,所以我们会在接下来的内容中为你全面讲述。因此,请耐心看下去,坦白地说,你还是会学到一些东西的。

做空股票不是简单的取决于你喜欢IBM公司(国际商业机器公司),不喜欢苹果公司,于是你买入IBM的股票,然后卖出苹果的股票。而是由以下这些步骤组成:找到一个公司,判断它是否正在经受盈利下滑、退步或者破产。遗憾的是,对于某些投资者来说,这样做就使得做空似乎变成了一种非美国式的或者不爱国的行为(从一家公司破产中打赌、获益)。这与我们一直被教育的关于商业、市场和美国方式相违背。在2008年夏到2009年间,一些金融公司和其他公司的股价遭受重创,很多人将其归咎于做空者,并且基于这个论断,华盛顿和其他很多国家的政府在这一期间禁止了做空。从本质上说,做空股票通常是基于一个假设,即公司将经营失败,它的管理是如此糟糕,即将倒闭,股价会归零;或者是基于短期内公司基本面的改变,押注股票价格将会因此下降。如果你真的想了解更多关于做空的内容,可以在维基百科(Wikipediaorg)中输入“shortingastock”查看结果,或者发电子邮件联系我们,邮箱是dsrb@hedgeanswers.com。

前言/序言

丛书序


当前,中国经济步入新常态,经济结构不断优化升级,由投资驱动和要素驱动逐步转向创新驱动,促进经济可持续发展。资本市场作为资源配置的有效手段,能够发挥积极的市场调节作用,助力新常态下的经济结构转型。我国资本市场结构体系经过十余年的建设与发展,现已初步形成了交易所市场和场外市场并存,公募和私募市场互补,股票、债券、基金、期货及衍生品等多种金融产品兼备的多层次资本市场体系。市场化、法制化、国际化程度正逐步提高。当前,完善市场层次、结构、基础设施和监管体系,鼓励金融产品创新,发展证券期货服务业和专业机构投资者,深化改革、扩大开放,健全多层次资本市场体系,满足多元化投资者资产配置的需求,意义尤为重大。



私募基金于2003年进入公众视野,在此后的一段时间内私募证券基金都是以阳光私募基金的形式存在,即私募管理人以投资顾问的形式借助信托计划等正规金融机构的产品为载体进行投资运作。2007年随着《合伙企业法》的生效,私募股权基金获得了长足发展,2013年成为中国私募基金的里程碑。2012年《证券投资基金法》修订,将“非公开募集基金”纳入调整范畴,并在市场准入、投资范围、业务运作等多方面优化了行业业态,拓展了行业的发展空间。随着监管的完善,私募基金管理人和管理规模迅速增长,截至2017年6月30日,私募基金行业认缴规模约为13.12万亿元,实缴规模约为9.37万亿元,已登记私募基金管理人19708家,私募基金从业人员22.27万人。私募基金行业已成为中国资本市场的重要组成部分,私募基金如何控制风险、如何有效进行财富管理、如何合理配置社会资源,成为行业发展的重要课题。



一方面我们可以引进成熟市场的经验,发展引进基金产品,比如基金中的基金(简称FOF)、对冲基金。FOF由投资专家通过基金历史业绩分析,实现投资的二次优化和风险的二次分散,是基金行业稳健发展的重要形式。对冲基金因其投资策略灵活,多市场配置,可进行更好的风险缓释和风险收益调整。另一方面,我们需要引入科技力量,提高服务效率,加强信息管理,要警惕不同产品、不同市场、不同国家和地区的金融风险可能相互传导、联动并放大。为此我们应加强风险识别,强化资本市场信息系统安全防护,建立配套的管理制度,实现金融业规范化发展。



在私募市场,由于私募基金产品运作透明度相对较低,信息披露相对较少,导致金融监管缺乏全面有效的信息,监管机构无法有效监控可能产生的金融系统性风险、制定相应的方针策略。私募基金产品的策略复杂、操作灵活,运作中杠杆和衍生品的运用如不有效控制,可能放大金融风险。因此,需要在保护私募基金自主运用权的同时,强化金融科技在金融服务业及金融监管方面的应用,积极利用大数据、人工智能、云计算等技术来改善金融信息和数据沟通的及时性、有效性,加强金融监管力度,提升跨行业、跨市场交叉性金融风险的甄别、防范和化解能力,发展技术驱动下的信息披露制度。



搭建基金事务管理平台是完善基金业自律管理的重要措施。基金事务管理是一种结合金融科技手段的应用载体,不仅为基金管理人提供估值核算、份额登记等服务,还为基金投资者和监管机构提供交易合规监测、信息披露等服务。这既降低基金运营成本,让基金管理人能更好地专注于投资角色,又能促进私募基金规范化、专业化发展。基金事务管理平台也能为监管机构分析资本市场整体情况,规范市场行为,预防金融系统性风险提供帮助。国外的基金事务管理一开始仅是出于基金管理人的业务需求而出现的,随后在对冲基金滥用高杠杆却缺乏有效监督的情况下得到进一步发展。许多国家和地区明确规定基金事务管理必须由专业的独立第三方机构承担,以避免潜在的利益冲突,并确保监管的有效性。



为推进中国私募基金行业长期健康稳定发展,中国基金业协会抱着审慎监管的态度,大力支持专业的基金事务管理在私募基金行业中的应用,特别是在FOF和对冲基金中。国际市场上,绝大多数的FOF都由基金事务管理方为其产品提供交易审核、财务报告、费用计算等多方面服务。此外,基金事务管理还可以帮助FOF优化资产配置,更好地监控子基金运作,提供复核金融工具风险报告,进行杠杆分析、压力测试、流通分析以及交易对手分析,为FOF的健康发展保驾护航。中国证券投资基金业协会决定引入《对冲基金管理指南》《FOF投资手册》和《基金事务管理指南》这套丛书的译本,并期待这有助于规范私募基金行业的操作流程、信息披露及风控能力,加强监管机构的监管能力及把控金融系统性风险的能力,最终完善资本市场的结构体系。


吴晓灵


2017年7月


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