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编辑推荐

适读人群:国企民企。

项目融资并不是一个新近现象,也没有给学术界对于金融意义的思考带来真正或持久的争议。作为一个研究课题,它也不是特别的复杂。事实上,这个课题非常实际,更多的只是描述金融是如何应对特定企业而构建的,以及为什么融资通常需要以一种特定的方式进行。

我们相信《PPP与工程项目融资》将为那些发现自己正处于和我们相似处境的研究人员提供有价值的资源。

内容简介

PPP与工程项目融资》使用详细的分析来展示项目融资技术在不同经济环境、不同司法体系和在不同项目阶段的应用,很大部分是关于以下四个主要项目:

悉尼跨城隧道

香港西区海底隧道

大博电力项目

伦敦地铁

作者简介

弗雷德里克·比勒陀利乌斯(FrederikPretorius) 

香港大学房地产与建筑系副教授、国际金融法亚洲研究院的员工。比勒陀利乌斯博士拥有香港大学的博士学位、南非金山大学(UniversityoftheWitwatersrand)的学士学位和MBA学位。比勒陀利乌斯博士的研究重点是项目融资、房地产投资与融资、实物期权分析和城市经济与发展。他有在中国香港、澳大利亚、新西兰和南非等地从事学术与专业业务的经历,在公司部门以及为包括区域经济发展、房地产开发、建设和采掘工程等在内的多种业务和行业做过咨询。

保罗·勒若(PaulLejot)

香港大学国际金融法亚洲研究院的访问学者,雷丁大学(UniversityofReading)ICMA中心的访问学者。他之前是一个投资银行家,在结构化债务、固定收益、监管资本和财务重组等领域有过业务经历,地区包括欧洲、东亚和南亚。如今他致力于金融市场发展和政策改革方面的研究,兴趣包括金融市场行为的法律和制度方面的特征、监管和发展、交易法律和经济学以及亚洲区域金融政策。自从2003年展开学术生涯以来,尤其是在考察亚洲制约资本市场发展和有效性的法律与实践操作的障碍方面,他已经发表了大量的文章,并为政府组织提供咨询。他最近的工作成果包括在法律和金融方面的研究以及研究生课程的开发。这些方面包括法律对于发展的影响、金融工具、制度和市场以及结构化金融、监管套利和金融衍生品。

亚瑟·麦金尼斯(ArthurMcInnis)

博士,同时是一个裁判员、独立法律顾问、英国特许仲裁协会会员和Emden'sConstructionLawHongKong第2卷(活页版,新加坡律商联讯出版社)的总编辑。他是香港科技大学的兼职教授、墨尔本大学的高级研究员和香港大学亚洲国际金融法学院的客座研究员。亚瑟博士在建筑法和工程领域享有国际声誉。他在香港大学和香港中文大学教学,在贝克·麦肯思国际律师事务所、德同律师事务所及高伟绅律师事务所有多年实践。他有100多部出版物,其中包括ConstructionLawHongKong第3卷(活页版,新加坡律商联讯出版社)、ConstructionLawandPracticeinHongKong(与盖瑞·苏(GarySoo)等编著,2011年,第2版,香港斯威特麦斯威尔出版社)、TheButterworthsHongKongBuildingLawHandbook(2007年,第2版,活页版,新加坡律商联讯出版社)、TheNewEngineeringContract:ALegalCommentary(2001年,英国伦敦托马斯·特尔福德出版社,该书附有超过50页的参考文献)。亚瑟博士还是联合合同委员会的名誉法律顾问,该委员会在2005年为香港制定并且颁布了私人建筑合同的标准形式。此外,他在香港建筑物上诉审裁处担任主席长达10年,还是香港社会法治建设委员会的创始成员。

道格拉斯·阿纳(DouglasW.Arner)

香港大学法律教授、法学院主任,研究法律合规和监管,担任一项由香港研究局资助的五年期项目的协调员,该项目的主题是"提高香港未来作为领先的国际金融中心的地位"。他还是香港金融服务发展委员会、亚太结构金融协会执行委员会的成员;墨尔本大学墨尔本法学院高级客座研究员。道格拉斯·阿纳于2011~2014年担任香港大学法律系主任。2005~2016年,他担任香港大学和杜克大学合办的亚洲及美国跨国法学院联合董事。2006~2011年,他担任香港大学亚洲国际金融法学院院长。他在1999年联合创办了香港大学亚洲国际金融法学院,担任院长,培养公司法和金融法法学硕士。他出版了15《PPP与工程项目融资》和120多篇关于国际金融法律和法规的文章和报告,其中包括ReconceptualisingGlobalFinanceanditsRegulation(Cambridge2016)(与罗斯·巴克利(RossBuckley)及埃米利奥斯·阿福格里(EmiliosAvgouleas)共同编著)。

道格拉斯·阿纳曾担任世界银行、亚洲开发银行、亚太经合组织和欧洲复兴开发银行等机构的顾问,并举办讲座、合办会议和研讨会,参与世界各地的金融改革项目。他还是杜克大学、香港金融研究院、以色列赫兹利亚大学、麦吉尔大学、墨尔本大学、新加坡国立大学、新南威尔士大学、上海财经大学、苏黎世大学的客座教授和研究员。

许方中

教授,ProfessorBerryF.C.Hsu,电子邮箱:bhsu@hku.hk

英国,伦敦大学(UniversityofLondon)法律学哲学博士(1989)

加拿大,阿尔伯塔大学(UniversityofAlberta)法律学硕士

美国,俄勒冈大学(UniversityofOregon)数学研究所硕士(1972)

加拿大,阿尔伯塔大学(UniversityofAlberta)理学士(1971)

专业资格

澳洲维多利亚州最高法院(SupremeCourtofVictoria)律师(1997)

纽西兰最高法院(HighCourtofNewZealand)律师(1999)

英国工程师协会(BritishEngineeringCouncil)特许执业工程师(1990)

香港律师会执业试文凭(1983)

学术及专业经验

日期(月/年)职位

2016.02至今香港大学法律学院亚洲国际金融法研究所,荣誉院士

2016.09~2016.12上海政法学院,客座教授(校内海外名师)

2016.05~2016.08香港大学工商管理及经济学院,客席教授

1995.05~2016.01香港大学法律学院、亚洲国际金融法研究所,副所长、院士,及香港大学房地产及建设系法律学教授(2006~2016年)

1992.07~1995.06香港科技大学工商管理学院法律学助理教授

1974.02~1992.06加拿大阿尔伯塔大学,分析员、高级分析员;亚伯达省政府,高级系统分析员

目录

目录

译者序

作者简介

前言

致谢

译者导论

第1章 项目融资的本质/1

1.1 当今的项目世界/3

1.2 企业、融资和项目:重要概念/5

1.3 项目公司商业模式/12

1.4 项目周期/21

1.5 系统概念和项目公司/28

1.6 《PPP与工程项目融资》计划/38

关键概念/40

第2章 复杂交易/42

2.1 交易、交易成本、交易成本经济学和项目/43

2.2 一个解构交易的正统方法/49

2.3 在交易成本中的影响:代理成本/56

2.4 企业融资环境/61

2.5 企业融资的动机冲突/66

2.6 交易成本和代理:项目融资模式的理论逻辑/73

关键概念/76

附录2A 长期债务工具比较/77

第3章 财务评估/91

3.1 估值和项目公司/92

3.2 单资产业务项目公司估值/108

3.3 资本预算决策/133

关键概念/146

第4章 项目融资中的风险管理/148

4.1 重新审视项目周期/150

4.2 风险管理方法/152

4.3 项目公司和风险识别/168

4.4 建设阶段的风险/186

4.5 制度环境和风险/193

4.6 风险管理和项目出借方/201

关键概念/211

第5章 不断演变:从私人融资(PF)到私人融资发起(PFI),公私合作关系及其超越/213

5.1 引言/213

5.2 私人融资发起(PFL)的起源/216

5.3 私人融资发起的类型/219

5.4 私人融资发起的特征/220

5.5 采购过程的原则/222

5.6 合同和控制结构/229

5.7 特殊目的或项目载体与融资/230

5.8 私人融资发起/公私合作关系和理性的私有化/231

5.9 风险管理/232

5.10 私人融资发起和公司伙伴关系的经济风险/238

5.11 私人融资发起和公私合作关系的挑战和应对/238

5.12 所受到的教训/241

关键概念/243

第6章 基础设施项目融资中的相关需求:悉尼跨城隧道/245

6.1 基础设施融资:悉尼跨城隧道/245

6.2 CCT项目的历史/247

6.3 长江基础设施控股有限公司(CKI)/252

6.4 招标过程/255

6.5 项目评估/257

6.6 评估项目风险/260

6.7 资本结构/261

6.8 完成交易/264

6.9 项目成果/276

第7章 金融结构和基础设施项目融资:香港西区海底隧道/278

7.1 香港西区海底隧道再融资/278

7.2 西区海底隧道的历史/279

7.3 项目评估/297

第8章 制度性风险和基础设施项目融资:大博电力项目/303

8.1 大博电力项目/304

8.2 大博电力项目的发展/307

8.3 电力购买协议/310

8.4 结语/318

8.5 分析/319

第9章 交易中的极端复杂性:伦敦地铁的公私合作伙伴关系/321

9.1 公私合作伙伴关系:伦敦地铁/322

9.2 两个国家,两套系统/322

9.3 公私合作伙伴关系/325

9.4 尾注/345

参考文献

精彩书摘

  《PPP与工程项目融资》:
  这种类型的项目,通常能够面向使用者收取费用,有稳定的来自非财政的现金流作为保障,项目的风险较低。社会资本能够发挥自身在特定领域里的专业能力,项目运营效率有望提高。但是,在期限较长的情况下,政府和社会资本方对于基础设施市场前景和价格趋势的把握难以精确,因此通常需要在协议中确定调价机制或确定一个合理的投资回报率。调价机制为后续履行协议带来了不确定性。如何把握民众福利与社会资本方利益的平衡,是一个难题。合理的投资回报率难以把握,而且如果事先确定投资回报率,那么项目公司能够轻易转嫁成本给使用者或者政府,将会影响其提升运营效率、降低成本的激励。
  TOT(移交—经营—移交)是指政府部门将存量资产所有权有偿转让给社会资本或项目公司,并由其负责运营、维护和用户服务,合同期满后资产及其所有权移交给政府的运作模式。TOT适用于供电、供水、供气、通信等类型的存量项目。最佳的合同期限为20~30年。通过TOT方式,政府可以盘活城市基础设施的存量资产,提高基础设施的运营效率。另外,通过吸引社会资本投资已建成的基础设施,政府可以获得资金用于其他基础设施建设。由于项目已经建设完成,因此不存在完工风险,从而大大简化了PPP项目运作的复杂程度。
  ROT(改建—运营—移交),是指在TOT模式的基础上,增加项目改扩建内容的运作模式。社会资本负责对基础设施资产改扩建和运营管理,运营期满后再将全部设施无偿移交给政府。ROT适用于公立医院改制、水电站改造、水务设施改造升级、体育场馆设施改造等类型的存量项目。最佳合同期限为20~30年。在ROT模式下,政府不需要为公共设施的改扩建投入资金,融资风险由社会资本承担,能够充分发挥社会资本的比较优势。但是项目的边界条件相对较为模糊,资产经过改扩建后,权属关系变得复杂,同时资产维护的复杂程度加深。
  ……

前言/序言

前言



项目融资并不是一个新近现象,也没有给学术界对于金融意义的思考带来真正或持久的争议。作为一个研究课题,它也不是特别的复杂。事实上,这个课题非常实际,更多的只是描述金融是如何应对特定企业而构建的,以及为什么融资通常需要以一种特定的方式进行。


我们相信《PPP与工程项目融资》将为那些发现自己正处于和我们相似处境的研究人员提供有价值的资源。这些特定的处境我们将在下面进行解释。在许多学科里,存在于本科与研究生阶段教授的许多课程中的一个根本性问题是:很多学生缺乏像主修该专业的人员那样在特定专题实际应用方面的研究。这有很多原因,其中包括当前对特定专题提供越来越多的跨学科解释的趋势。这些专题在以往被认为是特定的专家领域。不妙的是,经常会出现这样的情形,即该专题是由那些并没有跨学科理念的教师教授的。比如,在研究建设环境的所有方面,经常出现课程由那些学术专家或有工程技术背景的人来讲授的情形。这些人并不一定具备大型项目的融资或管理知识。这种情形在基础设施的发展、电力生产、采矿、油气开采或不动产等一些领域都会出现。这些教师会发现自己对于那些主导项目经济特性的制度环境,推动项目发起人目标实现的企业实体的构建以及分配财务资源到项目的国内或国际金融系统等方面,都相对不熟悉。有人认为,当前的这些课程能使学生全面熟悉大型项目的技术方面及经济财务方面的内容,但是这些学生对这些金融与财务方面的分析所需要的商业与制度方面的内容仍然非常缺乏。根据我们的观点,这种情形在项目融资中同样存在。


总而言之,这种情形被当前的众多通用性的金融书籍进一步恶化了。这些金融书籍通常提供公司金融、投资金融以及金融经济学的内容。最好的情况是,这些书将项目融资作为一个单列的章节或是将其整合到辛迪加贷款的描述之中。金融课本在其他方面都是精工细作的,经常基于特定的国家(通常是美国),而且采用一种公司金融的视角,内容过多地倾斜在美国的公司金融实践、公司治理结构和问题以及特定的经济制度上,如复杂的税收法律的影响,这些因素就使得相应的原理变得扭曲和模糊。这种情形在大量的公司金融研究中也明显地反映出来。英国的应用金融书籍问题更多,因为很多书是由工程建设与移交领域的专业人士(建筑师、工程师、调查师或律师)撰写的。这些人除了有工程建设和移交的专家观点之外,对于商业与金融方面并不熟悉。这种问题似乎不可避免,因为众多国际项目融资的技术都根源于美国人的商业实务,但是这并非必然会影响该课题的全面处理。这在通过BOT作为项目建设与移交机制或是通过协议安排来管理运作而不是基于公司金融或是项目融资的原理进行的融资模式的基础设施中得到体现。在这种方式下,在教学的实践中,金融与建设合同安排已经融合或混淆了。


考虑到以上这些方面,《PPP与工程项目融资》有一个简单的目标。《PPP与工程项目融资》主要是帮助那些非金融专业的学生来理解项目融资交易中的经济与商业方面的知识。我们认为,领域里的很多学者、专业人士和专业媒体等主体为了表现自己的观点和产品与众不同,对于通常相似的概念或是现象创设了很多行话和缩略语,使得项目融资被神秘化了。我们的应对方法是,提供可被理解的语言,使项目融资变得更加透明。无论这些交易和内容的本质如何,语言要"越简单越好"!我们把项目融资作为公司金融的一个方面来论述,对于公司金融研究的重心在过去30年已经确立了。那个时代接受了金融部门业务多样性的转型,为了能够跟上这个主题,我们的论述形式是实用的,并更多基于主要原则。作为学者,我们相信讲述与该主题相关的理论性的内容同样也是非常重要的,但是我们的目的仍然是使项目融资更加清晰,少一些神秘色彩。这也就意味着,我们检查《PPP与工程项目融资》对项目融资的观点,项目融资就是基础设施融资机制的一种超越公司或公共部门资产负债表限制的途径,还是公司金融的一种特定类别。


当然,虽然项目融资基于一些特定的基本原理,但是它的形式和实践通过新的形式和应用而不断演化。比如,20世纪80年代后期广泛流行的政府服务私营化的驱动力量为项目融资原理的更广的应用提供了更为广阔的前景。许多工程、建设环境和法律领域的专业人士开始涉及私人融资发起(PFI)安排、公私合作伙伴关系(PPP)或是相似的实体中资本资产的移交。这些发起的计划反映了在核心的项目融资模型中要解决的问题,如管理激励冲突和其他风险。我们的观点是:一个重要的观察是拙劣设计的PFI或是PPP安排或许代表了合理模型的缺陷演化,这种演化发生在公共部门将越来越多的风险转移到私人部门的政治压力之下。尽管PFI或是PPP方面的交易属于项目融资领域,但是在实施时,它可能没有考虑项目融资较高的与资产特定相关的属性,而这种属性对于交易的完整性而言非常关键。出于教学的目的,解释典型的PFI和PPP,让大家清楚私人发起者或许达到了与项目融资模型一致的目标,但经常没有达到成功的项目融资风险的目标,这一点非常重要。


尽管《PPP与工程项目融资》也希望能够清楚地揭示在该领域中学术研究和实务的相关性,但是,《PPP与工程项目融资》是为了作为教材和师生的参考资料而写作的,并不是一个研究人员的指引。《PPP与工程项目融资》是为那些高于入门级水平却没有在公司金融或会计方面进行过专门课程学习的人而写的。随着《PPP与工程项目融资》内容的推进,我们会逐步介绍有助于理解领域内相关知识与问题的词汇。《PPP与工程项目融资》是为那些非金融专业的学生写作的非国内、非本地的通用项目融资著作,试图填补金融教学课程中的空白。使用这些交易相关的制度和经济的系统性分析,《PPP与工程项目融资》能够提供可以应用于分辨和理解任何项目融资安排的技能。


对于计划使用《PPP与工程项目融资》的学术人员的最后信息是:在第6章~第9章中的案例是使用案例研究方法来提供指导的。因此我们在网站上为书中的四个案例准备了教学笔记。



弗雷德里克·比勒陀利乌斯(FrederikPretorius)


保罗·勒若(PaulLejot)


阿瑟·麦金尼斯(ArthurMcInnis)


道格拉斯·阿纳(DouglasArner)


许方中(BerryFong-ChungHsu)


2007年8月于香港



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